Зелёный берет, арестованный за ставки на классифицированный рейд США, выглядел как единичный скандал для рынков предсказаний. Новое исследование показывает, что он может быть более тревожной точкой данных: экстремальным примером небольшой группы информированных трейдеров, которые, как обвиняется солдата, действительно влияют на цены на Polymarket, в то время как толпа теряет деньги вокруг них.
Исследование, часть рабочей бумаги, опубликованной на этой неделе Роберто Гомес-Крамом, Юнханом Гуо, Тейсом Ингерслевом Дженсеном и Говардом Кунгом из Лондонской школы бизнеса и Йеля, напрямую проверяет основное утверждение отрасли о том, что рынки работают благодаря совокупным знаниям их участников.
Используя каждую сделку Polymarket с 2023 по 2025 годы, авторы приходят к выводу, что цены действительно движет небольшая группа информированных трейдеров. Исследователи проанализировали 1,72 миллиона аккаунтов и объём торговли в 13,76 миллиарда долларов и обнаружили, что лишь 3 % трейдеров отвечают за большую часть обнаружения цены, то есть именно они приводят цены к правильному результату.
Эти трейдеры постоянно предсказывают исходы и двигают цены в нужном направлении. Оставшиеся 97 % в основном этого не делают. Они предоставляют ликвидность и генерируют объём, но в совокупности находятся на проигрышной стороне сделок против информированного меньшинства, чьи прибыли напрямую берутся из этих позиций.
Трудность состоит в том, чтобы отличить навык от удачи. При более чем миллионе трейдеров на Polymarket многие из них могут выиграть крупные суммы чисто случайно.
Чтобы отфильтровать это, авторы переиграли каждую ставку трейдера 10 000 раз, оставив всё неизменным, кроме направления.
Те же рынки, те же моменты, те же суммы в долларах — но решение о покупке или продаже принималось броском монеты. Это дало им эталон того, как выглядели бы прибыли каждого трейдера без реального преимущества. Если реальные результаты постоянно превосходят эталон, это навык. Если нет — это удача.
Результаты показывают, что среди крупнейших победителей по чистой прибыли только 12 % превзошли эталон, и многие, казалось бы, победители таковыми не оставались: примерно 60 % «удачливых победителей» становятся проигравшими, когда их результаты проверяются на отдельной выборке событий.
Их деятельность повышает точность рынка. Когда квалифицированные участники составляют большую часть торговли, цены приближаются к правильному результату, особенно в последний отрезок перед разрешением. Они также первыми реагируют, когда появляется новая информация, меняя позиции в ответ на такие события, как объявления Федеральной резервной системы или отчёты компаний, в то время как другие трейдеры показывают мало последовательных реакций.
То же преимущество, которое делает квалифицированных трейдеров ценными для обнаружения цены, ставит более сложный вопрос, когда эта информация не является публичной или не должна быть публичной.
И Polymarket, и Kalshi заявили, что торговля на непубличной информации строго запрещена их правилами.
В статье этот риск обосновывается конкретным случаем: удалением из власти Николаса Мадуро в Венесуэле в январе. За несколько дней и часов до операции три недавно созданных аккаунта Polymarket вложились в контракт, спрашивая, будет ли Мадуро смещён. На тот момент рынок оценивал шансы примерно в 10 %.
Новые аккаунты разместили необычно крупные ставки, включая ордера на десятки тысяч акций, до того как цена изменилась. Когда рейд произошёл, аккаунты совместно заработали более 630 000 $. Два из них полностью прекратили торговлю вскоре после этого, а третий почти перестал быть активным. Доказательств какого-либо правонарушения в отношении этих аккаунтов нет.
Внутренние сделки, когда они происходят, двигают цены ещё агрессивнее на каждый доллар, примерно в семь‑двенадцать раз сильнее, чем типичные квалифицированные сделки. Но они редки и сосредоточены в небольшом числе событий, а не в ежедневном механизме обнаружения цены. Большую часть времени точность рынка всё ещё зависит от повторяющихся трейдеров, которые постоянно показывают лучшие результаты, а не от единичных ставок.
Выводы бросают вызов идее, что рынки предсказаний работают благодаря толпе. Они работают благодаря тем, кто информирован.
Больше для вас
Фонд Litecoin назвал уязвимость, использованную в уик‑энд‑эксплойте, нулевым днём. Репозиторий litecoin‑project на GitHub показывает, что уязвимость консенсуса была закрыта в частном порядке между 19 и 26 марта, более чем за четыре недели до атаки.